Джон мэрфи межрыночный анализ. Межрыночный анализ. Базовые взаимосвязи. Доллар и акции

Здравствуйте, уважаемые коллеги. Среди фундаментальных событий экономического календаря, на текущей неделе, можно выделить публикацию невразумительных данных о состоянии экономики Германии и хотя данные по динамике ВВП крупнейшей экономики еврозоны остались без изменений, показав годовой рост на уровне 2.1%, данные по деловой активности и настроениям немецких участников рынка не блистали оптимизмом. Более того, данные показали резкое снижение, что произошло впервые за много месяцев. Индекс деловой активности в производственном секторе этой страны снизился до значения 50.2, т.е. фактически до состояния застоя, несмотря на то, что аналитики ожидали его на уровне 52.0. Еще более удручающим оказалось положение при оценке делового климата в Германии, проведенное институтом IFO. Индекс делового климата резко упал, пережив наибольший спад с ноября 2008 года. Также впервые за последние несколько лет индекс Ifo- Business Cycle в обрабатывающей промышленности и торговле перешел в состояние «Downswing» (рис.1), что является тревожным сигналом для всей системы. Если немецкая промышленность упадет, то показатели экономики еврозоны рухнут в рецессию, похоронив всякие надежды на восстановление, что еще более усилит центробежные настроения в Европе.

рис.1: Оценка развития бизнес ситуации и ожиданий в Германии. Источник IFO

Как отмечается в отчете: - «Настроения немецких предприятий в феврале продолжили ухудшаться. Большинство компаний были пессимистичны в оценке перспектив ближайших шести месяцев, но в тоже время оценка текущей деловой ситуации была несколько лучше, чем в прошлом месяце. Индекс делового климата резко упал, и немецкий бизнес выразил растущее беспокойство, особенно в обрабатывающей промышленности». Торможение экономики Германии, которая является движущей силой Еврозоны это очень тревожный сигнал, говорящий о том, что все декларируемые усилия ЕЦБ, могут пойти прахом. Данные по инфляции в Еврозоне, которые выйдут в четверг, также не блещут оптимизмом, предполагая рост потребительской инфляции на уровне 0.4%, а основной инфляции на уровне 1.0%, что является очень низким показателем, учитывая то обстоятельство, что ЕЦБ уже год печатает деньги и раздает их по нулевым процентным ставкам.

Такая ситуация оказывается на руку председателю ЕЦБ Марио Драги, который уже на следующей неделе собирается изменить политику руководимого им учреждения, в сторону дальнейшего смягчения кредитно-денежных условий, что будет играть против европейской валюты в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Однако единственное, что пока ЕЦБ удалось сделать за год политики количественного смягчения, так это превратить евро в валюту фондирования, которая растет и падает в противовес американскому рынку акций. Впрочем, я почти уверен в том, что именно эту необъявленную задачу поддержания американского рынка и решает ЕЦБ, однако об этом, естественно никто вслух не заявляет. Все остальные успехи регулятора на поприще монетарного смягчения весьма спорные: - инфляцию не запустили, безработица стабильно выше 10 процентов, а хваленые стресс тесты европейских системообразующих банков в большой степени оказались фикцией. В противном случае не очень понятно, как Deutsche Bank (DE:DBKGn ) смог создать такую огромную позицию по деривативам, грозящую коллапсом всей мировой финансовой системе.

Анализ денежного рынка.
Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться без значительных изменений, в том смысле, что в процентном выражении доллар США дорожает, а евро - дешевеет, что вызвано политикой центральных банков проводимой не встречных курсах. При этом политика ФРС, несмотря на повышение процентных ставок, в значительной степени остается адаптивной, в том числе благодаря операциям обратного РЕПО. Так, например, баланс ФРС за прошедший год не изменился и находится на уровне $ 4.5 трлн., несмотря на начало цикла повышения процентных ставок. При этом ставки на денежном рынке в долларах США продолжают расти (рис.2).

В то же время на денежном рынке еврозоны доходности продолжают снижение в отрицательной зоне. Аукционы казначейских векселей Франции, прошедшие вначале текущей недели, вновь показали снижение урожайности и рост цен, хотя и незначительное (рис.3). Таким образом, пара EUR/USD не смотря на текущее снижение стоимости, все еще остается валютой перекупленной по отношению к денежному рынку, что в первую очередь связано со снижением американского рынка акций, который никак не может прийти в себя. Именно в этом снижении таится главная опасность для доллара США, в краткосрочной перспективе, и именно это снижение выступает поддержкой для курса евро. Однако, если ЕЦБ все же решит опустить ставку по депозитам на уровень 0.4%, как это предполагают осведомленные аналитики, это приведет к дальнейшему падению доходности векселей и снижению курса EUR/USD к нижней границе диапазона 1.05-1.15.

рис.2: Динамика доходности казначейских векселей США.

рис.3: Динамика казначейских векселей Франции во взаимодействии с евро

Анализ товарного рынка
Достигнутые между Россией и Саудовской Аравией договоренности, к которым хотя и с оговорками присоединилось ряд других стран, поддержали на плаву товарный рынок, не дав ему во второй попытке пробить дно. В настоящий момент консенсус прогноз аналитиков и центральных банков на стоимость нефти к концу 2016 года, предполагает уровень сорта Brent около $40 за бочку. Такую цену предполагают аналитики US EIA, такую же цену озвучил в своем февральском прогнозе на инфляцию и Банк Англии. Хотя, пожалуй, следует сделать поправку на возможность того, что они списывают прогнозы друг - друга, не утруждая себя собственными расчетами. При этом следует учитывать, что цена уже находится ниже значения 40 на протяжении двух первых месяцев текущего года. Сейчас крайне маловероятно, что цена нефти сможет долго находиться ниже уровня в $30 за баррель, но нельзя исключать варианта, что по итогам года цена может оказаться ниже предсказанного уровня.

С точки зрения межрыночного анализа то, что мы наблюдаем в настоящий момент, во взаимодействии ФОРЕКС и товарного рынка, является выравниванием рынков относительно друг друга, когда цена евро снижается одновременно с повышением цены нефти. Напомню читателям, что на прошлой неделе между евро и нефтью образовался фундаментальный сигнал межрыночного расхождения. Одновременное схождение рынков в конечном итоге должно привести к нивелированию сигнала и восстановлению фундаментальной связи. Если в ближайшее время товарный рынок не найдет драйверов для роста, то курс EUR/USD продолжит оставаться под давлением со стороны товарных цен, что в совокупности с денежным рынком будет фундаментально понижать его стоимость по отношению к более высокодоходным валютам.

рис.4: Товарный индекс TRJCRB

Как можно видеть из диаграммы TR/CC-CRB Index (рис.4) несмотря на то, что товарный индекс два раза тестировал уровень 155 и не смог преодолеть его, говорить о восстановлении рынка пока не приходится, однако надежда на то, что товарный рынок достиг дна, все же есть. Как вариант можно предположить образование длительного диапазона в существующих пределах. Текущая стоимость товаров на фоне курса EUR/USD, находящегося в диапазоне 1.05 - 1.15, во-первых, предоставляет для товарного рынка возможность восстановления, хотя бы до значений осени 2015 года, а во-вторых, предполагает долгосрочное и среднесрочное снижение курса EUR/USD, и рост курса доллара США.

Анализ фондового рынка США
Динамика фондового рынка США остается главным фактором, влияющим на курс евро и оказывающим давление на курс доллара. При этом главным бенефициаром от падения рынка акций все же является японская иена, укрепившаяся до 111, но и европейская валюта имеет от падения рынка акций свои дивиденды. Отбой индекса S&P500 от уровня 1950, а также нахождение его ниже уровня 50-дневной и 200-дневной средней линии недвусмысленно предполагают дальнейшее снижение и возможный ре-тест уровня 1800 (рис.5). Если такое снижение действительно произойдет и фондовый рынок в ближайшее время не вернется к попыткам восстановления выше 1950, то в краткосрочной перспективе это должно привести к росту EUR/USD и снижению курс доллара США, что произойдет, несмотря на вышеуказанные факторы давления со стороны процентных ставок и товарных цен. Перспектива снижения фондового рынка США также подтверждается динамикой индекса волатильности VIX, который вновь начал расти, что в совокупности предполагает 65% вероятность снижения рынка акций в ближайшие несколько сессий, а это означает процесс ревальвации европейской валюты.

рис.5 Динамика S&P500 предполагает начало очередной волны снижения

Исходя из вышесказанного и в соответствии с межрыночным анализом ситуации, можно сделать предположение, что до заседания ЕЦБ, которое состоится уже на следующей неделе, курс EUR/USD с большой долей вероятности предпримет очередную попытку роста, вызванную распродажей фондового рынка США. В дальнейшем евро подвергнется давлению, вызванному политикой ЕЦБ, повышением потенциала процентных ставок в долларе США, а также низкими товарными ценами. Предположение о падении фондового рынка также может рассматриваться в контексте возможного краткосрочного снижения высокодоходных товарных валют: - австралийского и новозеландского долларов, которые благодаря восстановлению фондового и товарных рынков, а также росту цены золота , в последние полторы недели, достигли значительных успехов и фактически отыграли свое падение. В канадском долларе ситуация несколько отличается от вышеуказанных валют, т.к. с очень большой степенью вероятности он будет следовать не за фондовым рынком, а за стоимостью нефти. Динамика этих активов, в настоящей ситуации, в большой степени отвязана друг от друга, что вызвано большой спекулятивной составляющей в рынке акций.

Глеб Кабанов - аналитик FX Bazooka

Ifo Business Climate Germany. Results of the Ifo Business Survey for February 2016
Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

Ликвидность определяет, можем ли мы войти и выйти с рынка быстро и эффективно.

Объемы торговли и размер спрэдов являются ключевыми показателями ликвидности.

Они отражают активность участников и присутствие крупных игроков. Как правило, рынок в каждый момент времени представляет собой противостояние нескольких крупных игроков, если же такого противостояния нет, то рынок сразу же деградирует. Ликвидность держится на маркетмейкерах,- это те участники рынка, которые взяли на себя обязательство поддерживать котировки цен. Когда маркетмейкеры уходят с рынка, он становится очень хрупким и начинает двигаться очень волатильно. Ликвидность рынка резко снижается и в тех случаях, когда на одной его стороне появляются очень крупные игроки, такие например, как Сбербанк или Внешэкономбанк, которые фактически диктуют другим участникам цены. В таком случае возникает огромный разрыв между тем, как рынок должен вести себя и как он ведет себя на самом деле.

Ликвидность является основным фактором, учитываемым нами при выборе рынков. Мы хотим быть уверены, что разброс между ценами спроса и предложения приемлем для того числа акций или фьючерсных контрактов, которыми мы собираемся торговать.

Лучшей мерой ликвидности являются объем, а для фьючерсного рынка еще открытый интерес. Я рекомендую вам регулярно отслеживать их по тем финансовым инструментам, которыми вы торгуете.

До начала 90-х годов прошлого века, анализируя движение цен на акции, трейдеры главным образом ориентировались на исследование ценовых графиков и поведение технических индикаторов. Ситуация изменилась с появлением в 1991 году книги Джона Дж. Мерфи «Межрыночный технический анализ», после чего утвердился более универсальный подход, учитывающий взаимодействие различных финансовых рынков.

Межрыночный анализ Джона Мерфи изучает взаимодействие между тремя основными классами активов – товарами, облигациями и акциями.

Движение товарных рынков рекомендуется отслеживать, даже если вы не собираетесь совершать на них операции, поскольку тенденции товарных цен красноречиво говорят о силе или слабости экономики, направлении инфляции и об изменении процентных ставок.

Важные изменения тенденций цен на товарных рынках, как правило, опережают изменения более обобщенных показателей инфляции – индекса потребительских цен и индекса цен производителя.

Общепризнанным показателем направления движения товарных цен является индекс товарных фьючерсных цен CRB. (посмотреть за его изменением можно здесь: http://stockcharts.com/charts/gallery.html?$CRB). Хотя в результате изменений, внесенных в конце 1995г., число товарных рынков в нем было снижено с 21 до 17, индекс все еще представляет основную часть товарных секторов, в т.ч. драгоценные металлы, энергоносители, зерновые, домашний скот, промышленные и тропические товары.

Из сравнения любых долгосрочных графиков индекса CRB и цен на облигации следует, что они обычно движутся в противоположных направлениях.

Один из активов может сыграть роль предупредительного сигнала о возможности ухудшения ситуации в другом.

Так, например, на рубеже 1993г. цены на товары падали, а на облигации росли. Однако в начале 1993г. индекс CRB развернулся вверх и продолжил свое восхождение в течение всего года. Одновременное повышение цен на товары и на облигации длилось несколько месяцев, вплоть до 4 квартала 1993г. Чем же все закончилось? А закончилась эта дивергенция самым обвальным за полвека падением рынка облигаций.

Развороты индекса CRB часто опережают развороты рынка облигаций.

Цены на сырьевые товары, входящие в индекс CRB, ведут себя по-разному. Медь и алюминий особенно чувствительны к изменениям экономической ситуации, поскольку используются в автомобильной промышленности и жилищном строительстве. Вследствие этого у них более сильная корреляция с ценами на облигации, чем у других товаров, больше зависящих от погодных условий – например зерновых.

Особо пристально следует наблюдать за положением дел на двух рынках – золота и нефти.

Золото принято считать опережающим индикатором инфляции, поэтому оно несет важную психологическую нагрузку. За движениями на рынке золота внимательно следит и Федеральная Резервная Система – они позволяют судить, насколько правильно проводится денежно-кредитная политика.

На рынке существует несколько видов анализа акций. Основными, бесспорно, являются фундаментальный и технический анализ.

Особенно чувствительны в этом плане предприятия с уже высокой долговой нагрузкой. Превышение соотношением долг/собственный капитал (D/E) 70% уже является фактором риска, не говоря уже о свыше 100%.

Другой момент находится в сфере теории корпоративных финансов. Аналитики частенько рассчитывают справедливую стоимость акций, исходя из моделей дисконтированных денежных потоков (DCF). Согласно этим моделям, ожидаемые денежные потоки приводятся к настоящему периоду при помощи ставки дисконтирования. Ставка эта зависит от безрисковой доходности и находится в знаменателе при расчетах.

Соответственно, чем выше безрисковые ставки, тем ниже расчетная справедливая стоимость акций. Подобный расклад способен спровоцировать крупных портфельных управляющих на продажу акций при уверенном росте доходностей Treasuries, а также к пересмотру таргетов инвестдомами.

Ну, и самый банальный момент. Особо опасна такая ситуация для традиционно дивидендных секторов — телекомов, энергетики, Тут все просто, чем выше доходности длинных гособлигаций, тем менее интересен заработок на дивидендах. Гораздо проще вложиться в относительно безрисковые активы, не подвергаясь специфическим рискам акций. Это означает, что дивидендным бумагам необходима просадка для успешной конкуренции с трежерями.

Доллар и облигации

Тут взаимосвязь между самими инструментами в теории отрицательна. Чем выше доходности облигаций, тем сильнее должен выглядеть доллар. Для оценки общих тенденций существует индекс доллара (DXY), который показывает динамику «американца» против корзины мировых валют.

Чем выше процентные ставки в США в сравнении со ставками «за рубежом», тем более привлекателен доллар для покупок. Помимо ставок, как таковых, на американскую валюту влияет состояние экономики США. Опять же, улучшение экономики способствует росту инфляционных ожиданий, а значит, подталкивает процентные ставки вверх.

Динамика активов с 1998 по 2008 год, таймфрейм месячный

Не забываем и о геополитических рисках и прочих катастрофах. В такие периоды рынок уходит в безрисковые активы, включая доллар и Treasuries. Так что локальные взлеты DXY на фоне падения доходностей могут быть вполне оправданы.

Доллар и акции

Укрепление доллара вместе с ростом доходностей бондов означает ужесточение финансовых условий, столь опасное для рынка акций. Более того, рост американской валюты не выгоден для экспортеров США, на которых приходится приличная часть американских корпораций из состава индекса S&P 500.

Доллар, облигации и товарные рынки

Индекс DXY имеет отрицательную взаимосвязь с сырьевыми активами, ибо практически все подобные инструменты номинированы в долларах. Чем выше курс «американца», тем менее привлекательны товарные рынки. Отмечу, что классическим комплексным индикатором на рынке commodities считается индекс CRB.

Особенно на этом фоне выделяется золото. Зачастую котировки «желтого металла» быстрее реагируют на динамику доллара, опережая другие группы сырьевых активов. Все банально, золото принято считать традиционной страховкой от инфляции. Чем выше процентные ставки и выше курс доллара, тем ниже риски инфляции, а значит менее привлекательно золото.

Надо понимать, что для различных групп товарных рынков характерны специфические риски и катализаторы, влияющие на спрос и предложение. Так что, отслеживание доллара не является «панацеей» и драйвером всех движений.

Динамика активов за год, таймфрейм дневной

Анализ бизнес-цикла

Рассмотрим долгожданную базовую цепочку: облигации (процентные ставки) — доллар — товарные рынки — облигации (процентные ставки) — акции — …

1) Повышение процентных ставок (падение облигаций) приводит к укреплению доллара.

2) Золото начинает снижаться.

3) За золотом вниз следуют и другие товарные рынки (индекс CRB).

4) Снижаются инфляционные ожидания. Процентные ставки начинают падать, а облигации расти.

5) Растет рынок акций.

6) На фоне падения доходностей ослабевает доллар.

7) Золото начинает укрепляться.

8) Вслед за золотом укрепляются и прочие товарные рынки.

9) Растут инфляционные ожидания, а за ними и процентные ставки. Снижаются облигации.

10) Падают акции.

11) Доллар укрепляется и т.д.

Таким образом, мы имеем замкнутый цикл. Примерная схема движения инструментов в рамках экономического цикла обозначена на схеме. Отмечу, что для спада экономики характерно снижение процентных ставок ФРС, а для роста — увеличение ставок.

Начинающие трейдеры часто не понимают, почему котировки валютных пар без видимых причин легко проходят несколько фигур. Вроде бы важных новостей не было, главы центробанков молчат, в мире всё спокойно, а нелогичное движение идёт без остановки, буквально уничтожая депозит. Подобных вопросов было бы меньше, если бы в самом начале пути спекулянты изучали межрыночный технический анализ .

Межрыночный технический анализ - это направление в трейдинге, ориентированное на поиск взаимосвязей между разными рынками.

Джон Мерфи в своё время даже издал одноимённую книгу, на страницах которой максимально подробно изложил весь механизм подобных исследований.

Я настоятельно рекомендую прочитать этот труд, поскольку Мерфи разложил всё по полочкам. Более того, несмотря на то, что книга была издана в 90-е годы, все описанные в ней закономерности по-прежнему работают. Их не нарушили ни кризисы, ни масштабные программы количественного смягчения, ни перемены в технологическом укладе современной экономики.

Скачать работу Мерфи в электронном виде можно здесь:

В общем, это достойное «чтиво», а сегодня я хочу просто на примерах кратко рассказать, почему межрыночный технический анализ так важен при торговле на Форекс.

Роль межрыночного технического анализа в торговле на Форекс

Когда мы открываем позиции, редко кто из нас задумывается над тем, что любая валютная пара показывает соотношение стоимости денег разных стран. То есть, это не абстрактная величина (мне доводилось видеть, как некоторые люди даже доказывали, что все котировки формируются случайно при помощи специальной программы), а вполне конкретный макроэкономический показатель.

Если посмотреть на торговлю под этим углом, становится очевидным тот факт, что между валютным рынком и прочими активами существуют тесные двусторонние связи. Джон Мерфи в своей книге описывает их ввиде следующего цикла.

Как можно заметить, высокий курс доллара даёт старт циклу понижения процентных ставок, при этом сам USD растёт на фоне оттока капитала из товарных активов. Но сразу возникает вопрос - причём тут межрыночный технический анализ?

Межрыночный технический анализ на примерах

Предлагаю сразу рассмотреть конкретные примеры. Наверняка, все читатели прекрасно помнят 2014 и 2015 годы, когда пара EURUSD обновляла многолетние минимумы, а частные трейдеры безуспешно пытались поймать разворот. Для большинства людей осознание серьёзности ситуации пришло лишь после того, как в сентябре 14 г. европейская валюта пробила сильную поддержку.

На самом же деле, первый тревожный звонок поступил ещё летом, он выражался в стремительном росте корреляции между EURUSD и индексом товарного рынка (CRB). Иначе говоря, крупные игроки избавлялись от товарных инструментов и уходили в доллар США.

Подобная синхронность в формировании технических down-трендов на сырьевом индексе и EUR должна автоматически ставить крест на любых долгосрочных покупках EURUSD (особенно тех из них, которые предполагают усреднение). Здесь сработал классический принцип, описанный Мерфи.

Возможно, ситуация с евро кому-то покажется немного абстрактной, поэтому приведу ещё один любопытный график. На нём изображена динамика пары USDRUB и индекс государственных российских облигаций (ОФЗ).

Здесь интересна ситуация, выделенная прямоугольником. Напомню, в этот период на рынке была паника - рубль обновлял исторические минимумы к доллару, а люди брали кредиты и покупали на них валюту или бытовую технику.

Так действовала толпа, но более грамотные игроки спокойно распродавали купленные ранее доллары, так как рынок облигаций не давал поводов для беспокойства, в частности, индекс ОФЗ в это время находился в восходящем техническом тренде.

Пример с рублем и облигациями

И раз речь зашла про взаимосвязь облигаций и рубля, рассмотрим ещё один пример. Возможно, я сейчас сделаю слишком грубые оценки, но у большинства людей последняя девальвация RUB твёрдо ассоциируется с обвалом нефти (здесь мы снова возвращаемся в 2014 год).

Безусловно, триггером для роста пар USDRUB и EURUSD стал мощный down-тренд на нефти, но рынок долго зрел и готовился к этому циклу. Об этом свидетельствует динамика ОФЗ в предкризисный 2013 год, когда энергоносители чувствовали себя прекрасно.

В данном случае межрыночный технический анализ за год до известных событий предупреждал трейдеров о том, что пора выходить из рублёвых активов и покупать долларовые инструменты.

Но рубль далеко не единственный хрестоматийный пример того, как валюты реагируют на динамику смежных рынков. Весьма интересные закономерности прослеживаются и на связке AUDUSD/железная руда.

Красный осциллятор на графике - это коэффициент корреляции между AUD и рудой. Как можно заметить, он периодически растёт, т.е. котировки главного австралийского сырья движутся с «оззи» синхронно. В такие моменты рекомендуется работать строго по направлению товарного тренда.

Кроме этого, непосредственное отношение к межрыночному техническому анализу имеет и прочими валютами фондирования, которые тесно связаны с динамикой фондовых рынков.

Подводя итог, хочу ещё раз дать совет - книга Джона Мерфи обязательна к прочтению. Даже если она не пригодится для разработки спекулятивных форекс-систем, где основной акцент делается на статистику отработки паттернов, изложенные в ней «постулаты» позволят избежать серьёзных просчётов при формировании личного инвестиционного портфеля (генератора пассивного дохода).

Intermarket Analysis: Profiting from Global Market Relationships

Полистать книгу

• О книге
• Об авторе
• Отзывы

Цитата

«Для межрыночного анализа не обязательно быть специалистом. Необходимо лишь умение отличать движение вверх от движения вниз, ну и, конечно, здравый смысл».

Джон Мэрфи

О чем книга «Межрыночный анализ: Принципы взаимодействия финансовых рынков»

О межрыночном анализе и его использовании для определения наиболее интересных возможностей для получения прибыли. Книга открывается кратким обзором 1980-х гг. Акцент сделан на значительных межрыночных изменениях, которые обусловили начало величайшего в истории бычьего рынка акций. В оставшейся части рассматриваются события, произошедшие на рынке после 1998 г.

Почему книга «Межрыночный анализ» достойна прочтения

• Эта книга является обновленной версией выпущенного в 1991 г. бестселлера «Межрыночный технический анализ».
• Ее автор - без преувеличения выдающийся человек в мире финансов.
• Книга написана столь простым и понятным языком, что будет понятна даже неспециалистам.

Для кого эта книга

Для специалистов в области инвестирования и трейдинга, а также индивидуальных инвесторов.

Кто автор

Джон Мэрфи - финансовый аналитик, трейдер и инвестор . Рыночную карьеру начал в конце 1960-х гг. Автор книг, по праву считающихся основополагающими и фундаментальными трудами по техническому и межрыночному анализу финансовых рынков. В 1992 г. был награжден Международной федерацией технических аналитиков за выдающийся вклад в технический анализ, в 2002 г. - ежегодной премией Market Technicians Association.

Ключевые понятия